受益于前期“骑行热”升温九游网页版登录入口，带火了自行车产业的发展。
近日，折叠自行车坐褥商大行科工(深圳)股份有限公司(简称：大行科工)向港交所递交主板上市招股书，中信建投国际为独家保荐东谈主。
大行科工专注折叠自行车细分赛谈，频年来规画事迹执续增长，但家具外包坐褥占比上升、依赖经销商、先分成后募资补流等问题一样值得眷注。
01
单一家具策略
上风已经劣势？
2019年至2024年，巨匠自行车行业市集范围履历蜕变，全体上呈现增长趋势。
笔据灼识商讨的贵府，按零卖量计，巨匠自行车行业的市集范围由2019年的1.65亿辆增至2024年的1.79亿辆，复合年增长率为1.7%。按零卖额计，巨匠自行车行业的市集范围由2019年的2661亿元增至2024年的4327亿元，复合年增长率为10.2%。
耗尽者购买力、自行车平均售价纷纷增长，使零卖额增速高于零卖量。
然则，折叠自行车在全体自行车行业中，天然增长赶紧但仍属小众细分范畴，耗尽者对折叠自行车的汲取度相较于传统自行车更低。以零卖额及零卖量计较，2024年巨匠折叠自行车分别占全体行业的5.3%及2.1%。
招股书浮现，大行科工是巨匠最大的折叠自行车公司，销售区域仍以国内为主。
2022年至2024年，大行科工分别达成生意收入2.54亿元、3.00亿元、4.51亿元，复合年增长率为33.1%；年内利润分别为3143.4万元、3485.0万元、5229.9万元，复合年增长率为29.1%。
其中，在国内销售营收占比由2022年的77.9%猛增至2024年的93.4%，而国外市集营收占比较低。
与此同期，从业务线分离来看，大行科工收入主要源于销售大行品牌自行车。2022年至2024年，大行自行车销量分别为14.90万辆、15.69万辆、22.95万辆，复合年增长率为24.1%，孝顺生意收入分别为2.37亿元、2.89亿元、4.42亿元，占生意收入比重执续登攀，分别为93.4%、96.1%、98.1%。
其余收入泉源包括配件、衣饰过火他关连家具，以及公司分享360项指标许可权及特准权使用费收入，尚未形成新的事迹增长点。
另外，大行科工在专注折叠自行车的同期，亦推出电助力折叠自行车过火他传统自行车车型。
2022年至2024年，折叠自行车销量分别为14.47万辆、15.39万辆、22.46万辆，孝顺生意收入分别为2.29亿元、2.82亿元、4.31亿元，占大行自行车销售收入的比重分别为96.6%、97.7%、97.4%，为公司中枢增长引擎。
电助力折叠自行车及传统自行车尚未形成澄莹范围效应。
大行科工提供的大行自行车主要包括五大品类，即城市通勤类、前锋个性类、户外探索类、不凡竞速类及实用内涵类。其中，折叠自行车以便携性和储存便利性，为城市上班族提供了理思选定。
但现在国内市集分享单车行业发展进修度较高，成为稠密上班族的攻击交通器用，大行科工发展空间不免会受到分享单车的挤压。
更要道的是，“骑行热”驱动降温。
截止至2024年二季度，闻明自行车品牌禧玛诺、捷安特、好意思利达的库存水平已达20%-45%。与此同期，2025年以来，捷安特、崔克以及通顺品牌店迪卡侬旗下的部分自行车均出现降价的情况。
自行车行业濒临市集需求着落挑战，为大行科工的发展出息蒙上晦暗。
02
家具坐褥依赖外包
质地难把控
就坐褥形态来看，大行科工惠州工场里面坐褥的同期，还贯通过第三方OEM供应商采购。
具体来看，惠州工场圭臬产能为10万辆。2022年至2024年，惠州工场产能期骗率分别为105.5%、93%、103.9%。仅依靠里面工场无法空闲大行科工的坐褥需求，其余需求依赖向OEM供应商采购。
2022年至2024年，大行自行车由OEM供应商坐褥的数目分别为4.40万辆、7.65万辆、13.67万辆，分别占里面坐褥及向OEM供应商采购总和的29.5%、45.1%、56.8%。
同期，大行科工外包坐褥老本逐年加多，分别为3559.6万元、6863.7万元、1.39亿元，分别约占同期销售老本的20.2%、34.5%、48.3%。
OEM供应商频繁向大行科工征收一定比例的管束用度，也让OEM供应商采购家具的毛利率低于里面坐褥家具。
2022年至2024年，大行科工里面坐褥自行车的毛利率分别为31.9%、36.0%、36.5%，OEM供应商坐褥自行车的毛利率分别为25.8%、29.1%、29.4%。
招股书浮现，这次IPO，大行科工经营拿出部分召募资金用于在现存惠州工场隔邻开采新坐褥才能，并瞻望于2027年第一季度驱动插足运营。
仅仅，若骑行飞腾慢慢冷却，届时自行车行业的市集需求是否能与大行科工推论后的产能相匹配，尚有待考据。
值得夺见地是，2022年至2024年，大行科工向五大供应商的采购额占各技能采购总数的比重逐年加多，悉数分别为32.7%、42.7%、46.2%。同期，向最大供应商的采购额占各期采购总数的比重同步加多，分别为15.6%、15.9%、16.8%，大行科工对主要供应商的依赖进程慢慢加深。
在黑猫投诉平台上，对于大行自行车车轱辘摇晃、刹车磨损、掉漆等问题的投诉和响应层出不穷。
招股书中大行科工坦言，可能无法法例这些供应商的坐褥历程或质地法例系统，因此可能难以防护或识别家具过失。
在外包坐褥占比上升同期，2022年至2024年，大行科工笔据无条款七天养息战略出售家具的退货率由2.0%普及至2.9%。同期，大行科工保修开支由约20万元普及至约60万元。
03
依赖线下经销商形态
拉低毛利率
大行科工家具销售及经销齐集广泛，线下线上渠谈兼备。
其中，大行科工对经销商的依赖进程较高。摒弃2025年4月30日，大行科工与30个省级行政区的38家经销商联结，笼罩680个零卖点。
2022年至2024年，大行科工向经销商销售家具获取的收入分别为1.56亿元、2.12亿元、3.07亿元，复合年增长率为40.4%，占生意收入的比例达六成以上，分别为61.3%、70.5%、68.2%。
大行科工向经销商进行销售时，频繁按20%-30%的扣头零卖价出售家具，在一定进程上压缩了家具毛利。摒弃2024年末，大行科工向经销商销售家具获取的毛利率为27.4%，而全体毛利率为33.0%。
与此比拟，直销形态毛利更高，线上直销更是如斯。
2022年至2024年，大行科工线下直销家具达成的毛利率分别为30.8%、41.7%、49.6%，获取的收入分别为2810.7万元、1025.1万元、1361.0万元，占生意收入的比重逐年着落，分别为11.0%、3.4%、3.0%。
同期，大行科工借助线上渠谈，包括主要电商及外交媒体平台如京东、天猫、抖音及拼多多等达成事迹快速增长。
2022年至2024年，线上直销达成的毛利率分别为50.5%、49.8%、47.7%，获取的收入逐年加多，分别为1414.5万元、5806.9万元、1.00亿元，占生意收入的比重逐年上升，分别为5.6%、19.3%、22.2%，但仍不及三成。
按照行业旧例，经销商大多会将家具转售给次级经销商，大行科工难以法例经销商与次级经销商的销售手脚。如若经销商未能在一如期限内售出满盈数目的库存，可能会出现库存积压问题。
事实上，大行科工本身也濒临着不小的库存压力。
2022年至2024年，大行科工库存结余逐年加多，分别为5773.90万元、7935.40万元、1.13亿元。旷日耐久，库存积压不免影响公司现款流健康和盈利能力。
04
实控东谈主执股超90%
频年累计分成超6000万
回看大行科工的发展历程，其灵魂东谈主物韩德玮当先是一位激光物理学家，1982年，韩德玮在好意思国创立大行折叠自行车品牌；2001年，DH科技竖立，大行业务膨大至中国市集；2016年，大行科工以深圳市好意思大行科技有限公司为称号竖立，讲求大行品牌的运营管束；2023年，大行科工转制为股份公司，改名为大行科工(深圳)股份有限公司。
招股书浮现，现年83岁的韩德玮径直执股88.56%，并通过职工执股平台大行科工企业有限合股障碍执股1.6%，悉数执股比例高达90.16%，领有大行科工的十足法例权。
这种“一言堂”式控股结构，一定进程上易激发市集对公司处分能力的质疑，进而动摇投资者的信心。
值得眷注的是，大行科工还曾存在股权代执情况。
2016年，大行科工注册成速即，前雇员谢再凡及监事匡文标分别代韩德玮执有60%、40%的股份，招股书解说代执安排是为了行政上的便利；2019年，在韩德玮指引下，谢再凡将60%股权转让给雇员颜小燕，而匡文标则将40%股权转让给实施董事刘国存；2020年，颜小燕及刘国存分别向韩德玮转让60%及40%股权，代执安排随即辩别。
更为要道的是，自2022年以来，大行科工累计分成达6153.5万元。
具体来看，2022年12月30日，大行科工宣派股息2353.5万元，其中，2200.1万元为鼓吹股息，153.4万元为职工股权激励经营。
2024年1月18日及5月17日，大行科工宣派股息500万元及1300万元，其中1620万元为鼓吹股息，180万元为职工股权激励经营。
2025年4月23日，大行科工宣派股息2000万元，其中1771.30万元为鼓吹股息，228.7万元为职工股权激励经营。
按执股比例计，分成绝大部分流入内容法例东谈主韩德玮腰包。
而2022年至2024年及2025年前四月，大行科工达成技能利润为1.40亿元，也便是说，超四成利润用于分成。
这次IPO，大行科工瞻望将拿出部分资金用于补充营运资金过火他一般企业用途，此举或将使投资者对募资的合感性产生怀疑。
与此同期，大行科工还存在职工社保欠缴情况。招股书浮现，2022年至2024年，大行科工欠缴社保分别约为120万元、60万元、210万元。
如斯一边大手笔分成，一边欠缴职工社保公积金，并思通过IPO募资补流，这一系列操作是否会对大行科工的IPO之路变成影响，尚未可知。
依托“骑行热”的发展海潮，大行科工达成事迹执续增长，明天，大行科工若思不息高增长势头九游网页版登录入口，还需要在家具本身和产销渠谈高下功夫。